【觀察】巴林基金血本收購 海灣米蘭≠鈔級米蘭？

體壇周報駐意大利特約記者 沈天浩 

We are so rich？

短短幾年間，AC米蘭經歷了中資和美資時代，如今又要翻開俱樂部歷史的下一篇章，加入海灣資本陣列。曾幾何時，來自中東的金元足球，一度是AC米蘭球迷們的頭號死敵：阿布扎比聯合集團入住藍月，誓要將卡卡帶到曼徹斯特；卡塔爾人進駐巴黎，將伊布和蒂亞戈·席爾瓦打包帶走，留給紅黑成年累月的噩夢。直到最近，唐納魯馬的自由轉會依然讓米蘭擁躉們慨嘆，若非金元誘惑，米蘭應當不至于在自家孩子身上未得分毫。

Investcorp是誰？

昔日的階級敵人，如今已成盟友。來自《隊報》、《金融時報》和彭博社的多方消息，將AC米蘭出售談判的進程和新買主的身份逐漸托出：來自巴林的私募基金Investcorp，在全球管理的總資產超過420億美元，業務范圍主要涉及六大方面：私募股權、房地產、收益投資、基礎設施、信用管理和戰略資本。

從股本結構上來看，Investcorp的股權分布相當分散。公司超過半數的股權，來自戰略股東和公司員工，而在2016年收購Investcorp20%股份的穆巴達拉投資公司（阿布扎比國家投資基金），已經算是最大的機構投資者。穆巴達拉是曼城的現東家，CEO穆巴拉克正是如今的藍月主席。在收購完成之后，AC米蘭和曼城在某種意義上也會成為關聯球隊。

作為一家總部位于巴林首都麥納麥的私募基金，Investcorp的主要金主來自阿聯酋，而CEO則是阿曼人穆罕默德·阿拉爾迪——這名精力旺盛的企業家，是阿曼國家銀行的前主席，曾經擔任過阿曼空軍的戰斗機飛行員，登上過非洲最高峰乞力馬扎羅。阿拉爾迪熱愛寫作，他在自己出版的一本小說里，講述了一位阿拉伯記者攜全家去新西蘭度假、通過探索阿拉伯世界與西方的文化鴻溝、最終完成和解、看到美好未來的故事。

這樣的故事，其實可以代表Investcorp的投資方向。該基金位于巴林，但客戶涵蓋整個海灣地區，投資的項目則尤其側重西方世界。1988年，Investcorp收購了古馳集團47.8%的股份，又在5年后購入余下股份，這個彼時因經營不善瀕臨破產的家族品牌，在這家巴林基金治下重煥新生——這樣的故事，與埃利奧特的AC米蘭，也不無幾分相似。

Investcorp在很多方面與埃利奧特不無相似。作為投資基金，兩家公司首先代表投資者的利益，因此逐利是他們經營任何投資項目的根本目的。2014年，Investcorp以1.3億歐元收購了意大利著名賽車手服裝品牌丹尼斯的多數股權，該品牌贊助的運動員包括著名的意大利“小飛俠”瓦倫蒂諾·羅西。一個多月前，丹尼斯被轉手給了美國投資巨頭凱雷集團，價格是6.3億。

AC米蘭值多少錢？

如此賺錢的效率，就連埃利奧特也自愧不如。2018年，這家禿鷲基金以此前借給李勇鴻的1.8億歐元為代價，將AC米蘭納入囊中。四個賽季里，埃利奧特總共注資5.6億歐元，因此算下來，紅黑現東家在這一項目上總共的投資額在7.4億歐元左右。如今，埃利奧特將米蘭放在談判桌上，巴林基金的出價已經達到了11億歐元，而根據意媒最新報道，買家又追加了8000萬歐元的籌碼，意圖盡快敲定這筆交易。

埃利奧特當然是賺了。4年間，埃利奧特從不顧球隊死活的無情禿鷲，變身為率領紅黑重回正軌的可靠領路人。球迷們的愛戴和信任放在一旁，對于美國資本來說，更重要的當然是交易利得，而埃利奧特這一次將米蘭賣了個好價錢。畢馬威下屬的足球財經分析機構“足球基準”首席執行官薩爾托里認為：“對足球俱樂部的交易來說，價格和價值完全是兩碼事，如果評估起來，米蘭的合理價值應當在6億歐元左右?！?/p>

通過征戰歐冠，AC米蘭有望在2021-22財年將營收額提升到3億歐元以上。此前，紅黑軍團的年營收始終在2億歐元的水準上徘徊——2005年左右，貝盧斯科尼的球隊就已經在財報上達到了這一數字，在當時的歐洲足壇算是頭一檔。現如今，當年和米蘭營收相差無幾的皇馬、巴薩、曼聯和拜仁們，營收早已突破6億大關，而米蘭還在原地打轉。

薩爾托里表示，以年營業額的倍數計算企業交易的合理價格，是業內慣用的評估手段之一，而10億以上的最終成交價格，是米蘭俱樂部年營收額的4-5倍——通常情況下，這是只有頂級俱樂部才適用的倍數標準。Investcorp為什么舍得下血本？一個合理的解釋是，這家位于巴林的基金，在中東已經積累了穩定優質的客戶群體，公司希望將業務進一步擴展到全世界，為此需要在投資矩陣中加入一個響亮的品牌。

新紅黑前路何在？

據意大利權威金融媒體《24小時太陽報》，最終簽字很可能會在當地時間4月29日周五當天完成。交易有可能會因為技術和手續問題拖延幾日，但進行到這一地步，Investcorp入主米蘭已經幾乎板上釘釘。球迷們最關心的問題是：又一次“走進新時代”的米蘭，在未來究竟會有怎樣的玩法？

如果你期待著“石油爹”為米蘭內洛帶來大把鈔票，紅黑軍團就此化身意甲曼城，那么新東家大概率要讓你失望了。從公司性質上，Investcorp盡管頂著中東資本的帽子，但實際上與埃利奧特并無本質差異——二者的核心業務，都是幫助客戶進行資產管理。因此，盡管持有Investcorp五分之一股份的穆巴達拉投資公司有著高達2430億美元的市值，但如此巨大的資本存量與米蘭可用的轉會資金之間，其實沒有必然聯系。

尋求投資效益最大化的Investcorp，基本上會繼續埃利奧特道路：關注經營成本，嚴格限制工資帽，有時候為了減少資本投入，會考慮以租借的方式簽下球員。俱樂部如今的管理層中，現任主席斯卡羅尼基本肯定會離開，而馬爾蒂尼、馬薩拉和皮奧利留任的可能性頗大。加齊迪斯的去留備受關注：很多人認為米蘭CEO是埃利奧特的利益代表，因此離任不可避免，但Investcorp已經對加齊迪斯的工作表示了認可，他與紅黑的合同到今年11月份到期。

好消息是，埃利奧特在當初接手米蘭時，本就打算持有3-5年之后加價賣出，而新東家對紅黑軍團有著更長期的經營規劃。據傳言，Investcorp在入主后將會成立一個特別基金，管理俱樂部的各種事宜，并制定一個“十年計劃”。前文提到的曼城東家穆巴達拉，以及本賽季入主紐卡的沙特主權基金，都有可能會在這一“紅黑基金”中分一杯羹。

因此，比起前任埃利奧特，放長線經營的Investcorp會更加關注米蘭俱樂部在中長期的價值提升。如若米蘭在今年的意甲冠軍競逐中最終掄元，或球隊在未來某個賽季看到觸碰更高榮譽的希望，新東家在投資引援的層面，應當會比埃利奧特更有魄力。此外，Investcorp對不動產有著特別興趣，目前在意大利的投資包括位于米蘭的開云集團大樓，以及國際農業發展基金位于羅馬的總部。談判曠日持久的米蘭新球場項目，自然也是吸引巴林基金完成收購的重要因素。

埃利奧特出售米蘭，發生在一個微妙的時間點上。建造新球場的可能性，已經構成了米蘭俱樂部價值評估中的溢價因素，但項目的懸而未決，也避免了成交價格過多上漲。埃利奧特選擇規避風險，見好就收，而Investcorp則將新球場作為籌碼納入這場豪賭，并以更大的力量推動審批進程。在新東家的經營藍圖中，米蘭俱樂部的年營收需要穩定在3-3.5億的區間，為達成這一目標，基金希望來自比賽日的球場收入可以在現有基礎上翻倍。